Финансирование торговли сырьевыми товарами: риски, тенденции и перспективы

Финансы

Сырьевые товары – это, как правило, массово производимые товары, которые продаются и поставляются крупными оптовыми партиями (исключение могут составлять разве что драгоценные или редкие металлы) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). К сырьевым товарам относятся различные виды сырья и базовой продукции, обычно их делят на три основные категории (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance):

  1. Сельскохозяйственные (аграрные) товары. Это продукция растениеводства и животноводства, выращиваемая на фермах и плантациях. К аграрным товарам относятся зерновые культуры, масличные семена, сахар, кофе, животный скот, молочная продукция – то есть всё, что служит продовольствием для людей и кормом для животных по всему миру. Также сюда входят не продовольственные агротовары – например, хлопок, табак и другие технические культуры (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).
  2. Металлы и минералы. В эту категорию входят: (i) минеральное сырье (руды, бокситы и др.), добываемое в шахтах и карьерах; (ii) промышленные и базовые металлы – сталь, медь, алюминий, цинк, никель и др.; (iii) драгоценные металлы – золото, серебро, платина и т.д. (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).
  3. Энергетические товары. К ним относятся ископаемое топливо и другие энергоносители: сырая нефть, нефтепродукты (бензин, дизельное и печное топливо), природный газ, уголь, электроэнергия и др. (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).

Несмотря на разнообразие, все сырьевые товары обладают рядом общих характеристик. Во-первых, это основные ресурсы, необходимые экономике: без сырья невозможно производство большинства товаров. Во-вторых, сырьевые товары относительно унифицированы по качеству – баррель нефти или тонна меди определённого сорта имеют стандартные свойства, независимо от производителя. В-третьих, их предложение часто географически ограничено – месторождения полезных ископаемых или климатические условия для сельхозкультур привязаны к конкретным регионам. В-четвёртых, для таких товаров характерна высокая волатильность цен – из-за колебаний спроса и предложения их стоимость на мировом рынке может существенно меняться за короткий срок. Наконец, сырьевые товары обычно производятся и поставляются большими партиями, что выгодно благодаря эффекту масштаба (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).

Содержание
  1. Почему финансирование торговли сырьем считается рискованным?
  2. Ключевые участники товарной торговли и ее финансирования
  3. Механизмы финансирования торговли сырьевыми товарами
  4. Транзакционное финансирование (сделка за сделку)
  5. Кредитные механизмы (под оборотный капитал заемщика)
  6. Структурированное торговое финансирование
  7. Пандемия COVID-19: вызов для мировой торговли сырьем
  8. Восстановление и изменения рынка после пандемии
  9. Цифровизация торгового финансирования и переход на электронные документы
  10. Регуляторные изменения и ужесточение требований
  11. ESG-факторы и устойчивое развитие в торговом финансировании
  12. Перспективы и будущее отрасли

Почему финансирование торговли сырьем считается рискованным?

Торговля сырьевыми товарами требует значительных средств, и финансирование таких сделок сопряжено с особыми рисками. Рассмотрим основные из них (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance):

  • Высокие риски производства. Первичные отрасли, производящие сырье (добыча нефти и руды, выращивание сельхозкультур и т.д.), отличаются повышенными производственными рисками. Энергетика и горнодобыча требуют огромных капитальных вложений в разработку месторождений и инфраструктуру. А сельское хозяйство зависит от погодных условий и подвержено рискам неурожаев, болезней растений или эпидемий среди скота (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Если производство сорвётся, финансирующий банк рискует не получить товар, из выручки за который должен погашаться кредит.
  • Крупные суммы и объёмы. Сырьевые сделки обычно предполагают большие объёмы поставок (судовые партии нефти, металлов, зерна и т.п.), что означает значительные суммы финансирования. Банк, кредитующий закупку партии сырья, подвергается крупному риску невозврата, ведь в сделке задействованы миллионы долларов. Таким образом, один просчёт или неблагоприятное событие (например, резкое падение цен) может повлечь крупный убыток для финансиста (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).
  • Волатильность цен. Цены на сырье подвержены сильным колебаниям на мировых биржах. Такая волатильность означает, что даже добросовестные участники сделки могут столкнуться с убытками: переработчики сырья рискуют потерять маржу, если стоимость их исходного сырья выросла и не успела компенсироваться повышением цен на готовую продукцию (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Трейдеры, наоборот, обычно хеджируют ценовые колебания биржевыми инструментами и закладывают маржу, поэтому для них риск цен ниже – если только они не держат спекулятивную позицию, о размере которой банк часто не имеет полной информации (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). В любом случае ценовые качели усложняют расчёты и повышают неопределённость для финансирующей стороны.
  • Нефинансовые риски (ESG и комплаенс). Сырьевые проекты часто связаны с экологическими, социальными и управленческими рисками (факторы ESG). Например, добыча полезных ископаемых может сопровождаться ущербом окружающей среде; на плантациях в развивающихся странах возможен детский труд или плохие условия труда; лесозаготовки несут риск незаконной вырубки лесов (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Всё это не только этические проблемы, но и прямые риски для финансирования – такие проекты могут быть остановлены регуляторами или бойкотированы. Кроме того, комплаенс-риски в международной торговле очень высоки: торговля сырьем – сфера, подверженная мошенничеству, коррупции, схемам отмывания денег и нарушениям санкционного режима. Банки вынуждены строго следовать требованиям по противодействию отмыванию денег (AML) и финансированию терроризма (CTF), проверять каждого контрагента. Любое подозрение на незаконную деятельность может привести к заморозке сделки и репутационным потерям для финансистов.
  • Сложность структур и процессов. Сырьевые торговые сделки обычно многосторонние и международные. В цепочке может участвовать множество сторон: производитель (экспортёр), торговый дом-посредник, покупатель (импортёр), страховые компании, экспедиторы, порты, складские операторы, банки и др. Сделки проходят через разные юрисдикции, с собственными законами и регуляторами. Такой многоэтапный, трансграничный характер значительно усложняет контроль и повышает риск ошибок и споров (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Для банка это означает необходимость учитывать юридические тонкости разных стран, контролировать движение товаров и документов по всей цепочке, что не всегда прозрачно.

Все перечисленные факторы делают финансирование торговли сырьевыми товарами более рискованным по сравнению, например, с финансированием поставок готовой продукции. Финансовые организации закладывают эти риски в свои решения – либо требуя дополнительные гарантии и залоги, либо увеличивая стоимость кредитования для компенсации риска.

Ключевые участники товарной торговли и ее финансирования

В типичной цепочке поставок сырья и в схемах их финансирования задействованы несколько ключевых групп участников:

  • Производители сырья. Это добывающие компании (нефтяные, горнорудные) и сельскохозяйственные производители, которые извлекают или выращивают сырьевые товары. Как правило, им требуется долгосрочное финансирование для инвестиций в основные средства – разработку месторождений, создание плантаций, покупку оборудования. Окупаемость таких инвестиций зависит от будущих доходов от продажи сырья, поэтому производители часто привлекают кредиты под залог будущей добычи или урожая. Они могут работать с банками по схемам предэкспортного финансирования, проектного финансирования или получать авансовые платежи от покупателей по долгосрочным контрактам.
  • Трейдеры и торговые дома. Специализированные торговые компании закупают сырьевые товары у производителей и перепродают их переработчикам или конечным потребителям, часто перевозят сырье через границы. Крупнейшие глобальные трейдеры (например, Vitol, Glencore, Trafigura и др.) играют роль посредников, беря на себя логистику, хранение, а иногда и первичную обработку сырья. Им обычно нужно краткосрочное финансирование для покрытия разрыва между покупкой и продажей – такие кредиты на 30–180 дней позволяют трейдеру закупить партию, доставить её и дождаться оплаты от покупателя (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Торговые дома полагаются на банки для выдачи аккредитивов, краткосрочных займов и других инструментов, привязанных к каждой отдельной сделке.
  • Перерабатывающие предприятия. Это заводы и фабрики, которые закупают сырье для переработки (нефтеперерабатывающие заводы, металлургические комбинаты, пищевые предприятия). Им требуется как долгосрочное финансирование (например, на строительство или модернизацию производственных мощностей), так и оборотный капитал для закупки сырья и покрытия текущих расходов. Переработчики могут использовать как обычные банковские кредиты и облигационные займы для крупных проектов, так и торговое финансирование (например, аккредитивы или отсрочку платежа) для каждой партии сырья. Зачастую переработчики – это крупные корпорации с устойчивым бизнесом, поэтому банки охотнее предоставляют им кредиты, опираясь на финансовую отчетность и кредитоспособность компании, а не только на залог товара.

Таким образом, цепочка финансирования охватывает всю дорогу сырья от места добычи или производства до конечного потребления. Производителям нужны деньги, чтобы извлечь или вырастить сырье; трейдерам – чтобы переместить и продать его; переработчикам – чтобы закупить и превратить в готовый продукт. Банки и другие финансирующие организации предоставляют необходимую ликвидность на каждом этапе, оценивая риски каждого заемщика и конкретной партии товара.

Механизмы финансирования торговли сырьевыми товарами

Финансовые инструменты, используемые для торговли сырьем, можно разделить на несколько основных групп. Выбор схемы финансирования зависит от положения заемщика (насколько надежен бизнес, есть ли залоги) и от специфики сделки. В целом финансирование торговли сырьевыми товарами – это предоставление денег для «моста» между покупкой партии сырья и её последующей продажей (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Иногда такой «мост» строится без прямого кредитования, а с помощью условных обязательств – например, банк выпускает аккредитив и оплачивает поставку, не выдавая денег напрямую клиенту, при условии последующего возмещения из выручки от продажи товара. Ниже рассмотрим основные модели:

Транзакционное финансирование (сделка за сделку)

Транзакционное торговое финансирование предполагает, что кредитование привязано к конкретной товарной сделке и погашается за счёт её выручки. Типичный пример – финансирование по схеме «закупка с последующей перепродажей». Трейдер заключает контракт на покупку, скажем, 5 000 тонн зерна у поставщика, и одновременно контракт на продажу этих 5 000 тонн покупателю (возможно, в другой стране) по несколько более высокой цене. Для оплаты поставщику трейдер привлекает банк: предоставляет ему копию контракта и просит профинансировать эту покупку, обещая вернуть деньги сразу после того, как покупатель оплатит товар. Банк обычно оформляет документарный аккредитив – гарантирует поставщику платеж при условии предоставления оговоренных документов (счет-фактура, транспортные документы, сертификаты качества и происхождения и т.д.) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). После отгрузки товара поставщик предъявляет документы своему банку, тот пересылает их банку трейдера и получает платеж по аккредитиву. Одновременно эти документы (например, коносамент на груз) через банковскую систему передаются покупателю – точнее, банку покупателя – и покупатель осуществляет оплату (либо по аккредитиву, либо по инкассо). В итоге выручка от продаж поступает на счет банка, профинансировавшего сделку, и идет на погашение выданного финансирования (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).

Таким образом, при транзакционном финансировании кредитор очень четко связывает выдачу и погашение кредита с одной товарной операцией. Документы по сделке контролируются банком; зачастую банк непосредственно направляет товарораспорядительные документы покупателю только после получения платежа. Преимущество такой схемы – высокая защищенность банка: сделка самоликвидирующаяся, деньги возвращаются из конкретного контрактного потока. Недостаток – трудоемкость: под каждый контракт оформляется отдельный аккредитив или займ, что требует проверки пакета документов, отслеживания каждой поставки. Для заемщика (трейдера) это значит больше оперативной работы с бумагами и ограничение гибкости, зато банки готовы финансировать даже менее надежных заемщиков, если структура сделки дает им уверенность в возврате.

Кредитные механизмы (под оборотный капитал заемщика)

В случаях, когда торговая компания имеет устойчивую репутацию и налаженные отношения с банком, финансирование может предоставляться не под каждую сделку, а на более общей основе – в форме возобновляемых кредитных линий или займов под залог товарных активов. Такие подходы опираются скорее на кредитоспособность заемщика и стоимость его активов, чем на контроль каждой поставки. Рассмотрим два основных варианта:

  • Кредит с базой заимствования (Borrowing Base). В этой модели банк предоставляет компании-клиенту возобновляемую кредитную линию, но устанавливает лимит не фиксированной суммой, а динамически – на основе стоимости товарных запасов и дебиторской задолженности клиента. По сути, периодически (еженедельно, ежемесячно) заемщик предоставляет банку отчет о своих оборотных активах: сколько на складе товара, сколько денег должны покупатели по отгрузкам. Каждому виду актива банк устанавливает дисконтовый коэффициент (advance rate) в зависимости от его ликвидности и надежности – например, 80% от стоимости высоколиквидного товара на складе или 70% от суммы счетов к получению от надежных покупателей. Общая «база заимствования» – это оценочная стоимость залогового пула активов с учетом этих коэффициентов. Банк готов предоставлять займы (или выпускать аккредитивы) до суммы, не превышающей эту базу (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Такая структура позволяет клиенту более гибко привлекать финансирование под весь оборотный капитал, а не под каждую сделку отдельно. Плюсы и минусы Borrowing Base: Данный формат менее трудоемкий для обеих сторон, чем транзакционное финансирование, так как не требует проверки документов по каждой поставке (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Клиенту не нужно согласовывать с банком каждую покупку – достаточно регулярно отчитываться о состоянии складов и расчетов с покупателями. Однако банк в таком случае полагается на честность и систему учета заемщика. Поэтому в соглашение обычно включаются ковенанты (специальные условия), дающие кредитору право проводить независимые проверки: аудиты складских запасов, сверку дебиторской задолженности, инспекции хранения товара и пр. (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Чем чаще и тщательнее проводятся такие проверки, тем больше доверия к отчетам клиента, но тем выше и издержки. Еще один нюанс: оценка базы заимствования всегда ретроспективна, основывается на данных за прошлый период, поэтому при резком росте цен на сырье у клиента может возникнуть нехватка средств – стоимость товара выросла, а лимит кредита повысится только после следующего отчетного цикла (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).
  • Кредитование оборотного капитала (без обеспечения товаром). Это самый простой по структуре вид финансирования: банк предоставляет компании фиксированную кредитную линию или несколько траншей займа, исходя из общей финансовой устойчивости заемщика и его потребности в оборотных средствах. По сути, это кредит под баланс компании – банк анализирует бухгалтерскую отчетность, историю деятельности, рейтинг заемщика и на основе этой кредитной оценки утверждает лимит задолженности. Такие кредиты на пополнение оборотного капитала не привязаны к конкретным поставкам и могут использоваться гибко (например, на закупку spot-партий сырья, когда появится выгодная возможность). Зачастую это необеспеченные кредиты, либо частично обеспеченные поручительствами материнской компании, залогом других активов и т.п. (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Плюсы и минусы оборотных кредитов: Для заемщика это наименее обременительный вариант – банк минимально вмешивается в операционную деятельность, не требует пакета документов на каждую сделку. Для банка же это самый рискованный способ финансировать торговлю сырьем, так как отсутствует прямой контроль за товарными потоками и нет специфического залога по каждой партии (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Банк полагается только на репутацию и прошлые показатели компании, поэтому подобное финансирование доступно лишь надежным заемщикам с долгой положительной историей. Кроме того, фиксированные лимиты по оборотным кредитам не всегда успевают расти вслед за ценами и оборотами – в период резкого удорожания сырья трейдер может столкнуться с нехваткой лимита, ведь банк не видит в реальном времени роста его потребности в капитале (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Тем не менее такие кредиты играют важную роль, позволяя крупным торговым домам быстро привлекать средства под новые сделки без бюрократии.

Структурированное торговое финансирование

Когда стандартные краткосрочные схемы не подходят – например, требуется финансирование на более долгий срок, чем длится одна поставка, или нужны специальные механизмы снижения рисков – на помощь приходят структурированные сделки. Структурированное торговое финансирование (Structured Trade Finance) – это целый набор техник и схем, которые позволяют профинансировать торговые операции в особых случаях, когда срок или рисковые параметры выходят за рамки обычного цикла сделки (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Обычно в таких структурах в качестве обеспечения используются сами товары или будущая выручка от их продажи. Приведём несколько распространённых примеров структурированных сделок в сырьевом бизнесе:

  • Предоплата поставщику (Prepayment). Покупатель (например, трейдер) может договориться с поставщиком о долгосрочных поставках сырья на льготных условиях, предоставив авансовый платеж. Фактически трейдер кредитует поставщика вперёд, а потом получает сырье по контракту, причём аванс засчитывается в счет будущих поставок (иногда с дисконтом в цене). Чтобы осуществить такую предоплату без отвлечения собственных средств, трейдер привлекает банк: последний выдаёт финансирование, которое будет погашаться за счёт потока будущих поставок. При этом поставщик обычно подписывает договор, по которому выручка от последующих поставок или сами отгружаемые товары поступают в залог (или цедируются) банку. Предоплатное финансирование может быть как с регрессом на трейдера (если поставщик не поставит товар, долг возвращает трейдер), так и без регресса – тогда банк берёт на себя риск непоставки и оценивает кредитоспособность самого поставщика (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Последний вариант ближе к проектному финансированию поставщика.
  • Толлинг (давальческая переработка). В некоторых отраслях трейдеры используют толлинговые схемы – поставляют сырье на перерабатывающий завод и затем получают обратно уже переработанный продукт, вместо того чтобы просто продавать сырье за деньги. Классический пример: трейдер привозит свою нефть на нефтеперерабатывающий завод и забирает эквивалентное количество бензина и дизеля, либо привозит бокситы на алюминиевый завод и получает алюминий. Зачем это нужно? Трейдер может таким образом воспользоваться простоем мощностей завода или получить более дорогой продукт для последующей продажи. Банковское финансирование при толлинге обычно строится так: банк оплачивает расходы трейдера на закупку и доставку сырья на завод, а взамен получает право на выручку от продажи полученного продукта (которая направляется на погашение займа) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Иногда банк дополнительно берет в залог сам процессинг – контролирует склад сырья и готовой продукции, привлекает оператора по управлению запасами. Толлинговые сделки помогают профинансировать цепочку, где возврат денег происходит не сразу от продажи сырья, а только после превращения его в продукт.
  • Репо с товарным запасом (inventory repo). Эта структура по сути является краткосрочной сделкой купли-продажи с обязательством обратного выкупа. Трейдер или производитель продает находящийся на складе товар банку (или специально созданной структуре – SPV) и одновременно заключает контракт обратного выкупа через оговоренное время по несколько более высокой цене. Разница в ценах компенсирует банку стоимость финансирования (проценты) и расходы на хранение товара. По сути, для трейдера такая сделка равнозначна получению кредита под залог склада, но юридически оформляется как купля-продажа, что может быть удобнее в некоторых юрисдикциях. Банк в период действия сделки становится собственником товара (на бумаге) и тем самым лучше защищен от риска – если заемщик обанкротится, банк просто продаст этот товар, чтобы вернуть свои деньги. Репо со складскими товарными запасами позволяет компаниям привлекать средства под налицо имеющееся сырье, не продавая его окончательно. Подобные структуры часто используются, когда необходимо быстро профинансировать склад больших объемов, например, когда цены низкие и имеет смысл придержать товар для продажи позже.

Структурированные схемы могут быть весьма сложны и изобретательны. В них часто участвуют дополнительные стороны – трасти, страховые компании, склады общего хранения, специальные юридические лица, – чтобы защитить интересы финансирующего банка. Главная цель – найти баланс между потребностью трейдера или производителя в деньгах и готовностью банка дать эти деньги, минимизировав свой риск. За счёт залога будущей выручки, контроля за движением товаров, привлечения страховки и прочих механизмов структурированное финансирование позволяет реализовать сделки, которые иначе были бы слишком рискованными или длинными по срокам для банка.

Пандемия COVID-19: вызов для мировой торговли сырьем

Пандемия COVID-19 в 2020 году нанесла мировой торговле мощнейший удар. По оценкам Всемирной торговой организации (WTO), глобальный товарооборот в 2020 году мог упасть на до 32% по сравнению с предыдущим годом (COVID-19 and commodity trade finance: The way forward — HFW). Ограничения на передвижение и локдауны, введенные по всему миру, буквально оборвали многие торгово-логистические цепочки. Сырьевые рынки отреагировали мгновенно: спрос на множество ресурсов и товаров резко сократился, и цены устремились вниз (COVID-19 and commodity trade finance: The way forward — HFW).

Особенно сильно пострадал энергетический сектор. Мировое потребление нефти и нефтепродуктов обвалилось, когда авиация встала на прикол, а миллионы людей перестали ездить на работу. Весной 2020 г. на рынке нефти произошёл беспрецедентный случай: цена фьючерса на американскую нефть WTI в апреле упала ниже нуля – до минус 37 долларов за баррель (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Это отражало панику продавцов, готовых доплатить, лишь бы избавиться от избыточной нефти, для которой не хватало мест хранения. Хотя отрицательные цены длились недолго и вскоре нефть отскочила к ~$40, факт остаётся фактом: такого в сырьевом бизнесе не было никогда. По данным Управления энергетической информации США, за 2020 год глобальный спрос на нефть сократился примерно на 9% (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance)– колоссальное падение для столь огромного рынка.

Металлы и минералы также просели в цене из-за остановки промышленности и строительства в первые месяцы пандемии. Сельскохозяйственные товары показали большую устойчивость: несмотря на сложности с логистикой, продовольствие продолжало производиться и перевозиться – люди не перестают нуждаться в еде даже во время пандемии. Базовый спрос на агропродукцию сохранился, и после первых недель дезорганизации торговые потоки продовольствия более-менее выровнялись (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). В целом многие виды сырья продемонстрировали способность к восстановлению: уже к третьему кварталу 2020 года цены большинства сырьевых товаров начали возвращаться на допандемический уровень (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Этот отскок цен (отмеченный, например, в анализе Всемирного экономического форума) подтвердил, что базовый спрос на сырье никуда не делся и после снятия жестких ограничений торговля оживает (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).

Тем не менее, период острого кризиса весной 2020 выявил слабые места в системе финансирования торговли сырьем. Многие сделки застопорились: порты закрыты, суда стоят, документы не могут быть подписаны и переданы вовремя из-за карантина. Банки и компании столкнулись с беспрецедентной ситуацией форс-мажора, когда обязательства не могли быть исполнены в срок по независимым от сторон причинам. Возникла необходимость в экстренной гибкости: например, Международная торговая палата (ICC) выпустила специальные разъяснения и рекомендации для банков по обращению с документарными аккредитивами во время COVID-локдаунов, призвав к разумной гибкости в отношении сроков предоставления документов и приемлемости электронных копий вместо оригиналов в некоторых случаях (COVID-19 and commodity trade finance: The way forward — HFW) (COVID-19 and commodity trade finance: The way forward — HFW). В целом первый шок сменился поиском решений, и международная торговля адаптировалась к новой реальности, насколько это было возможно.

Восстановление и изменения рынка после пандемии

Уже во второй половине 2020 года, по мере смягчения карантинных мер, рынки сырья начали восстанавливаться. К концу года цены на ключевые товары – нефть, металлы, продовольствие – отыграли значительную часть весеннего падения (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). 2021 год ознаменовался резким ростом цен на многие сырьевые товары: стимулирующие меры и отложенный спрос разогнали рынок. Для финансистов это имело двойственный эффект. С одной стороны, выросли потребности в капитале (дороже товар – больше денег нужно на его закупку), с другой – увеличилась стоимость уже профинансированных запасов, что улучшило позиции тех, кто имел товар в залоге.

Однако рынок торгового финансирования уже не вернулся к докризисному состоянию полностью. Пандемия и сопряженный с ней шок привели к заметным структурным изменениям:

  • Произошла консолидация отрасли. Сырая правда в том, что в тяжелые времена выживают сильнейшие. Более слабые и рискованные игроки – те, у кого были высокие долги, сомнительные сделки или недостаток ликвидности – не выдержали 2020 года. В отрасли сырьевого трейдинга произошёл своего рода «flight to quality» – «бегство к качеству» (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Многие мелкие трейдеры и производители обанкротились или свернули деятельность, освободив долю рынка для крупных международных корпораций. Крупные товарные трейдинговые дома выиграли от этой ситуации (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance), нарастив обороты и получив более прочные позиции при переговорах с банками. Для банков же сокращение числа заемщиков с середним и высоким риском означало относительное улучшение качества кредитного портфеля, но одновременно – снижение конкуренции на стороне спроса на финансирование.
  • Банки стали осторожнее и требовательнее. Уроки 2020 года, когда ряд банков столкнулись с дефолтами в сырьевом секторе (громкие скандалы вроде предполагаемых мошенничеств в Сингапуре с последующим банкротством нескольких торговых фирм), привели к ужесточению подходов. Многие крупные международные банки пересмотрели свои политики в сфере Commodity Trade Finance. Кто-то сократил лимиты финансирования на отрасль, кто-то вовсе вышел из этого бизнеса. Например, по сообщениям рынка, суммарный объем доступного от банков финансирования торговли сырьем в 2020–21 гг. снизился, поскольку несколько европейских банков свернули профильные подразделения после многомиллионных убытков. Оставшиеся кредиторы начали тщательнее структурировать сделки и требовать больше прозрачности. Отрасль, ранее во многом державшаяся на личных связях и доверии, стала более формализованной и прозрачной по запросу финансистов.
  • Повышение прозрачности и сотрудничества. Парадоксально, но сокращение доступности финансирования заставило отрасль стать более открытой навстречу банкам. Заёмщики начали предоставлять кредиторам больше оперативной информации о движении товаров, ценах, контрагентах, чтобы получить или сохранить финансирование в условиях ограниченной ликвидности (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Банки стали активнее требовать дополнительного обеспечения, более строго связывать графики погашения кредитов с реальным циклом поставки товара, избегая ситуаций «длинных денег на короткий товар» (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Возросла и готовность всех участников использовать внешние независимые инструменты проверки – электронные системы отслеживания грузов, цифровые платформы аутентификации торговых документов (о них далее), услуги инспекторов и т.д. (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Финансисты и трейдеры фактически сели в одну лодку, пытаясь совместно уменьшить риски и восстановить доверие, подорванное чередой кризисных событий.

Важно отметить, что восстановление торговли сырьем происходило не в вакууме, а параллельно с другими глобальными тенденциями. Пандемия ускорила некоторые процессы, которые уже назревали в отрасли, – прежде всего цифровизацию и перестройку регулирования. Кроме того, на повестку ещё сильнее вышли вопросы устойчивого развития и ESG, которые ранее могли оставаться на втором плане. Рассмотрим эти моменты подробнее.

Цифровизация торгового финансирования и переход на электронные документы

Международная торговля традиционно опирается на бумажные документы – коносаменты, складские свидетельства, страховки, аккредитивы, векселя и пр. Однако COVID-19 наглядно показал уязвимость бумажных процессов: когда офисы закрыты, курьерская доставка задерживается, собрать комплект оригиналов документов вовремя становится серьезной проблемой. В 2020 году участники рынка и регуляторы вынужденно ускорили внедрение цифровых решений.

Электронные торговые документы стали жизненной необходимостью. Банки, которые раньше настаивали на получении бумажного коносамента, начали принимать электронные версии или сканы. Международная торговая палата (ICC) весной 2020 призвала банки максимально использовать уже разработанные электронные правила (eUCP для электронных аккредитивов и др.) и делать исключения на период пандемии, признавая копии документов (COVID-19 and commodity trade finance: The way forward — HFW). Одновременно разные технологии цифровизации торговли получили мощный импульс: возрос интерес к блокчейн-платформам для торговли, к электронным коносаментам (e-BL), к системам электронного обмена документами между компаниями и банками.

Тем не менее, на пути к полностью безбумажной торговле остаются препятствия. Главный вызов – обеспечить юридическую значимость электронных документов на международном уровне. Для товарораспорядительных документов (например, коносамент, складское свидетельство) критична уникальность оригинала: владение таким документом означает право на товар. В цифровом виде это реализовать сложнее, нужна общая инфраструктура доверия. В 2017 году Комиссия ООН по праву международной торговли (UNCITRAL) разработала Типовой закон о электронных переводных записях (MLETR) – рамочный закон, позволяющий приравнять электронные документы к бумажным оригиналам с той же юридической силой (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Однако принятие этих норм идет медленно: лишь несколько стран внедрили MLETR за прошедшие годы (первопроходцем стал Бахрейн, затем Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты на федеральном уровне и отдельные юрисдикции вроде Абу-Даби) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). В 2022–2023 гг. процесс ускорился – например, Великобритания в 2023 году приняла Закон о электронных торговых документах, легализующий электронные коносаменты и залоговые документы. Ожидается, что по мере того, как крупные торговые юрисдикции – Сингапур, Великобритания, США, Швейцария и др. – имплементируют MLETR или аналогичные изменения в законы, использование электронных документов станет повсеместным.

Кроме правовых аспектов, есть и технологические. Сейчас существует множество цифровых платформ для торгового финансирования и обмена документами, но часто они работают обособленно, в «силах» (silo) и плохо совместимы друг с другом (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance). Один крупный трейдер может использовать свою систему, банк – свою, перевозчик – третью, и автоматизированного обмена данными между ними нет. Необходимы единые стандарты и протоколы, чтобы разные платформы «разговаривали на одном языке». В отрасли понимают, что без этого цифровая революция тормозится: нужно, условно, чтобы электронный коносамент из системы перевозчика автоматически принимался банками и покупателями, независимо от того, какие у них системы. ICC и другие организации сейчас ведут работу над унификацией стандартов цифровой торговли (инициатива ICC Digital Standards). Многие эксперты считают, что как только удастся «взломать этот код» – создать универсальный стандарт обмена цифровыми торговыми документами, – электронизация торговли приобретёт взрывной характер (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance) (A comprehensive introduction to Commodity Trade Finance).

В целом, цифровизация торгового финансирования – неизбежный и необходимый этап развития отрасли. Пандемия лишь ускорила то, что назревало давно. В будущем все участники цепочки – экспортеры, импортеры, банки, портовые операторы, таможни – вероятно, перейдут на электронные документы, смарт-контракты и блокчейн для подтверждения прав собственности. Это должно повысить скорость проведения сделок, снизить издержки (меньше бумажной работы, меньше ошибок) и уменьшить риски мошенничества с поддельными документами. Но пока мир движется к этой цели постепенно, разбираясь с правовыми и организационными барьерами.

Регуляторные изменения и ужесточение требований

Помимо рыночных сил, на сферу торгового финансирования сильно влияют регуляторные факторы. После предыдущего финансового кризиса 2008–09 гг. международные регуляторы (Базельский комитет по банковскому надзору и др.) начали вводить более жесткие нормы для банков, и эти реформы продолжались весь последующий период. К 2020-м годам вступили в силу соглашения Базель III, а впереди реализация его заключительных положений (неофициально называемых «Базель IV»). Эти правила существенно повышают требования к капиталу и ликвидности банков, в том числе по отношению к торговому финансированию. Хотя сами по себе краткосрочные торговые кредиты считаются относительно менее рискованными, новые регуляции ввели минимальные уровни покрытия и коэффициенты, из-за которых держать на балансе даже надежные торговые активы банкам стало менее выгодно. Как отмечают эксперты, нормативы Базеля ужесточили подход банков к выделению средств на товарные сделки, вынуждая их перераспределять кредитные ресурсы в другие сектора (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium). В совокупности с убытками 2020 года это привело к тому, что ряд крупных банков сократил присутствие в commodity finance либо понизил приоритет этого направления.

Ужесточились и другие надзорные требования. Борьба с отмыванием денег и санкционный контроль стали сверхважной темой в 2010–2020-х годах. Организации вроде FATF (Группа разработки финансовых мер борьбы с отмыванием денег) издают все новые рекомендации, которые требуют от банков тщательного мониторинга торговых операций (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium). Сырьевые сделки часто международные, проходят через офшоры, связаны со странами с повышенными рисками – поэтому регуляторы усилили проверки по линиям «знай своего клиента» (KYC) и «знай свою транзакцию» (KYTP). Банк должен убедиться, что реальный покупатель и продавец не связаны с преступными группировками, что товар действительно существует и не используется для прикрытия незаконных финансовых потоков. В совокупности эти факторы повышают издержки для банков на каждую финансируемую сделку и могут удлинять время рассмотрения заявок.

Ряд регуляторов и правительств также обратили внимание на пробелы в регулировании, вскрывшиеся в ходе кризиса 2020 г. Например, финансовые власти Сингапура после череды скандалов с трейдерами инициировали улучшение отраслевых практик: была создана рабочая группа, которая разработала руководящие принципы для торгового финансирования (Trade Finance Guidance), призванные повысить стандарты проверки сделок и прозрачности в секторе. Похожие процессы шли и в Швейцарии – там регулятор рекомендовал банкам тщательнее оценивать товарные залоги, запрашивать подтверждения наличия товара на складах, а компаниям – улучшать корпоративное управление рисками торговли.

Следует отметить и влияние альтернативных финансистов и государственных банков. Когда коммерческие банки начали отступать, освобождая нишу, её стали занимать другие игроки. Экспортно-импортные банки и агентства по кредитованию торговли (особенно в Азии) нарастили поддержку экспортеров, чтобы восполнить дефицит частного финансирования. Появились и специализированные фонды торгового финансирования, частные кредиторы (private equity, хедж-фонды), которые готовы брать на себя более высокие риски в обмен на большую доходность. Так, по данным Reuters, за последние годы наблюдается явная тенденция: доля небанковских источников в финансировании торговли сырьем растет по мере того, как традиционные банкиров сдерживают регуляторные нормы (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium) (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium). Это приводит к трансформации рынка – сделки структурируются с участием страховых компаний, фондов, торговые дома сами создают финансирующие подразделения.

В итоге, регуляторный ландшафт сейчас требует от всех участников торговли сырьем повышенного внимания к надежности, прозрачности и капиталу. С одной стороны, эти меры нацелены на укрепление стабильности – чтобы не допустить системных кризисов, мошенничества, теневых схем. С другой – избыточная зарегулированность способна сокращать доступность финансирования, особенно для более мелких игроков и развивающихся рынков (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium) (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium). Повышенные требования означают более высокие затраты для банков, и часть из них перекладывается на клиентов через рост процентных ставок и комиссий. Некоторым небольшим трейдерам может оказаться проще продать бизнес или найти партнера, чем соответствовать всем новым нормам. Таким образом, регулирование выступает своего рода фильтром, который крупные и благонадежные проходят, а слабые – отсеиваются, что опять же ведет к консолидации отрасли.

ESG-факторы и устойчивое развитие в торговом финансировании

Тематика ESG (Environmental, Social, Governance) – экология, социальная ответственность и качество корпоративного управления – в последние годы стала определяющей и для сырьевого сектора, и для финансирующих его банков. Исторически торговое финансирование уделяло ESG-вопросам ограниченное внимание: банки были больше сосредоточены на финансовых рисках, а устойчивое развитие оставалось прерогативой долгосрочных инвестпроектов. Однако ситуация меняется. Крупнейшие мировые банки и инвесторы заявляют о политике отказа от финансирования наиболее «грязных» и неэтичных направлений. Например, многие международные банки уже не кредитуют добычу угля и новых проектов по его разработке в рамках обязательств по климатической повестке. Похожим образом, сделки, связанные с нарушениями прав человека (например, поставки товаров, произведенных с использованием детского труда), могут быть отклонены банками из соображений репутации и комплаенса.

Для компаний-трейдеров и производителей это означает необходимость учитывать ESG-факторы, чтобы не остаться без финансирования. Если раньше основной задачей было предоставить банку товарный залог и контракт, то теперь могут потребоваться подтверждения устойчивости: сертификаты экологического стандарта (например, для пальмового масла или древесины – подтверждения, что продукция не связана с уничтожением лесов), отчеты о выбросах CO2, политики в области прав работников и т.д. Финансисты все чаще интегрируют ESG-оценку в процесс кредитного анализа. Это ещё один уровень рисков: помимо рыночных и кредитных рисков, анализируется «ESG-профиль» сделки – насколько она соответствует принципам устойчивости. Например, сделку по экспорту нефти из региона с высоким уровнем коррупции могут оценить как более рискованную из-за вероятности санкций или скандалов.

С другой стороны, ESG – это не только про ограничения, но и про новые возможности. Появляется концепция устойчивого торгового финансирования (sustainable trade finance). Банки разрабатывают продукты, которые поощряют заемщиков улучшать ESG-показатели. К примеру, некоторые банки вводят механизмы «зелёных» или «привязанных к устойчивости» аккредитивов и кредитов: если поставщик или товар соответствует определенным критериям устойчивости, комиссия или ставка может быть чуть ниже. Или же устанавливаются KPI (ключевые показатели эффективности) по ESG для заемщика, и при их достижении условия финансирования улучшаются. Пока такие практики в стадии становления – по сравнению с рынком зеленых облигаций или кредитов, устойчивое финансирование торговли еще развивается и доля его невелика (Transitioning trade finance is ESG’s biggest challenge | Euromoney). Но интерес стремительно растет, особенно на фоне глобальных инициатив по климату.

Отдельное направление – связывание торгового финансирования с целями Парижского соглашения по климату. Эксперты подчёркивают, что международная торговля генерирует около 50–60% мирового ВВП, и без ее декарбонизации достичь климатических целей невозможно (Transitioning trade finance is ESG’s biggest challenge | Euromoney). Поэтому на мировом уровне (например, на площадках Всемирного банка, Всемирного экономического форума) обсуждаются меры к тому, чтобы сделать торговое финансирование проводником устойчивого развития. В будущем это может выразиться в дополнительных преференциях для «зеленых» цепочек поставок, государственном содействии финансированию экспорта экологически чистых технологий, и наоборот – в удорожании финансирования для товаров с высоким углеродным следом (через углеродные налоги, ограничения и т.д.).

Кроме экологической составляющей, ESG включает и социальные аспекты. Например, финансирование торговли агропродукцией теперь может требовать подтверждения, что не применяется принудительный труд, что фермеры получили справедливую цену (fair trade) и т.п. Банки все более пристально смотрят на репутационные риски: скандал вокруг одной сделки может дорого обойтись банку, поэтому он предпочтет отказаться от сомнительного финансирования. В итоге те компании, которые проактивно внедряют у себя стандарты ESG, получают конкурентное преимущество – им проще привлечь капитал, они могут договариваться о лучших ставках, а также привлекают заинтересованность со стороны инвестиционных фондов, стремящихся вложиться в устойчивую экономику.

Подводя итог, ESG-факторы из периферийной темы превратились в один из ключевых драйверов трансформации торговли сырьем и ее финансирования. И регуляторы, и инвесторы, и общественность требуют большей устойчивости и ответственности. Для финансистов это означает необходимость балансировать: продолжать поддерживать жизненно важные торговые потоки (в том числе из развивающихся стран, где ESG-риски выше), но при этом стимулировать улучшение практик. Вероятно, мы увидим дальнейшее развитие стандартов «зеленого» и «социально ответственного» торгового финансирования, появление отраслевых соглашений и рамок (возможно, аналогов принципов Экватора или Посейдона, которые есть в проектном и судоходном финансировании) применительно к торговым сделкам. ESG – это вызов, но и возможность переосмыслить бизнес-модели в сторону более долгосрочной устойчивости.

Перспективы и будущее отрасли

Финансирование торговли сырьевыми товарами переживает этап существенных перемен. Что же ожидает отрасль в ближайшие годы? Опираясь на выявленные тенденции, можно очертить несколько вероятных направлений развития:

  • Дальнейшая консолидация и изменение состава игроков. Как было отмечено, с рынка ушли ряд банков и мелких трейдеров, их место заняли крупные транснациональные компании и альтернативные кредиторы. Эта тенденция, вероятно, продолжится. Крупнейшие торговые дома могут еще больше увеличивать свою роль, вплоть до создания собственных банковских лицензий или фондов для финансирования операций. С другой стороны, небанковские финансисты (инвестиционные фонды, страховщики, финтех-платформы) будут расширять присутствие, предлагая капитал тем, кого не обслуживают консервативные банки (Commodity Trade Finance: Navigating Risks and Opportunities | by Financely | Medium). Рынок станет более диверсифицированным с точки зрения источников капитала. Это позитивно с точки зрения доступности финансирования, но может означать более высокую стоимость заимствований, так как фонды обычно требуют большую доходность, чем банки.
  • Рост эффективности благодаря технологиям. Цифровая трансформация неизбежно продолжится. Уже в среднесрочной перспективе можно ожидать, что значительная часть документооборота перейдет в электронную форму, а некоторые процессы – на блокчейн или другие распределенные реестры. Появляются платформы, объединяющие несколько участников (бизнес-ecosystem): например, торговая площадка + финансирование + страхование в одном окне. Смарт-контракты могут автоматизировать исполнение условий сделки: товар прибыл – платеж автоматически перечислился. Это снизит роль ручного контроля и ускорит операционный цикл финансирования. Однако, чтобы технологии полностью раскрыли потенциал, потребуются совместные усилия бизнеса и государств по стандартизации и принятию законодательных изменений, как упоминалось ранее. Если эти усилия увенчаются успехом, то через 5–10 лет безбумажные сделки станут нормой, а время на проведение транзакции сократится с дней до часов.
  • Изменение структуры товарных потоков и адаптация к ним. Глобальные потрясения (пандемия, геополитика) заставили многие страны переосмыслить надежность своих цепочек поставок. Набирает силу идея «friend-shoring» – перераспределения торговли в пользу более дружественных и стабильных партнеров. Например, Евросоюз стремится уменьшить зависимость от некоторых источников сырья и развивает альтернативные каналы поставок. Такие сдвиги означают появление новых маршрутов торговли: возможно, меньше прямых поставок из одной страны, больше диверсификации. Финансистам придется адаптироваться к этому – изучать новых контрагентов, новые рынки, оценивать новые риски. Кроме того, глобальная энергетическая трансформация (переход к низкоуглеродной экономике) приведет к тому, что одни товарные потоки будут сокращаться (например, торговля углем или нефтью в долгосрочном горизонте), а другие – расти (литий, никель, медь для батарей, водород, биотопливо и т.д.). Структура финансируемых товаров изменится, но потребность в финансировании не исчезнет – она просто сместится на другие сегменты.
  • Усиление регулирования и контроль рисков. Можно ожидать, что регуляторы продолжат внимательно следить за сферой торгового финансирования. После введения Базеля III/IV возможны новые требования, связанные, например, с климатическими рисками (банки могут обязать учитывать углеродный след портфеля), с киберрисками (все больше процессов онлайн – важна защита от кибератак) и т.д. Прозрачность станет еще более критичным фактором: возможно, возникнут отраслевые реестры или обмен информацией о недобросовестных заемщиках, мошеннических схемах, чтобы предотвращать новые проблемы. Банки будут все шире применять продвинутую аналитику данных и мониторинг в режиме реального времени, чтобы управлять риском портфеля. Для добросовестных участников эти меры скорее благо, а для тех, кто полагался на серые зоны – вызов.
  • Интеграция ESG в повседневную практику. В перспективе ESG-принципы перестанут быть чем-то внешним – они станут частью стандартного процесса финансирования. Можно прогнозировать появление стандартов отчетности для торговых сделок по ESG-показателям, развитые методики оценки «зелености» каждой поставки. Например, банки будут рассчитывать сколько тонн CO2 связано с финансируемой партией и включать это в свои метрики. Устойчивое финансирование станет более масштабным: если сейчас «зеленые» сделки – единичные пилотные проекты, то в будущем, возможно, значимая доля портфеля будет соответствовать критериям устойчивости. Это, в свою очередь, привлечет новых инвесторов – например, фонды устойчивого развития смогут инвестировать в секьюритизированные портфели торговых кредитов, отвечающие ESG-критериям.

Таким образом, будущее финансирования торговли сырьем обещает быть динамичным. Отрасль, которая веками опиралась на определенные константы (товар – залог – бумажный документ – банк), сейчас трансформируется под влиянием технологий, внешних шоков и новых ценностей. Одно можно сказать точно: мировая торговля сырьевыми товарами останется критически важной для глобальной экономики. Это “кровеносная система” мирового производства – нефть, металлы, зерно будут по-прежнему течь через границы, обеспечивая фабрики сырьем, а людей – необходимыми продуктами. Значит, и потребность в финансировании этих потоков никуда не денется. Задача участников рынка – адаптироваться к новым реалиям, сохраняя баланс между риском и выгодой. Те банки и компании, которые сумеют внедрить лучшие технологии, выстроить прозрачные и устойчивые процессы, найдут свои ниши и партнеров, – смогут не только выжить, но и преуспеть в новой эре торгового финансирования.

Несомненно, впереди нас ждут и новые вызовы, и новые возможности, но накопленный опыт – от классических принципов торгового финансирования до уроков пандемии – вооружает отрасль знаниями, как двигаться вперёд. Как говорится, кризис часто служит катализатором прогресса, и в сфере финансирования торговли сырьем это уже проявляется: рынок выходит из потрясений более гибким, цифровым и осознанным в плане риска и ответственности. Это вселяет осторожный оптимизм в то, что финансирование мировой торговли сырьем продолжит выполнять свою ключевую роль, поддерживая международную торговлю и экономический рост, адаптируясь к духу времени.

Источники и ссылки:

2009 - 2025