Валютные риски и стратегии хеджирования для бизнеса

В современном мире, где курсы валют подвержены постоянным колебаниям, компании сталкиваются с так называемым валютным риском. Валютный риск – это вероятность финансовых потерь из-за изменения обменных курсов. Он возникает у фирм, ведущих деятельность в нескольких странах или зависящих от импорта и экспорта товаров (Валютный форвард — SberCIB). Например, если предприятие в Казахстане закупает сырье за доллары, а выручку получает в тенге, ослабление тенге приведет к росту затрат в пересчете на нацвалюту. Аналогично, экспортер из России, продающий за евро при расходах в рублях, потеряет часть прибыли при укреплении рубля. Ниже мы разберем, почему управление валютными рисками важно и какие стратегии хеджирования (страхования от рисков) доступны бизнесу в странах СНГ.

Влияние валютных колебаний на бизнес

Колебания курсов валют происходят ежедневно, однако в отдельные периоды волатильность может резко возрастать. На валютные рынки влияет множество факторов – от макроэкономических показателей (ВВП, инфляция, процентные ставки, уровень безработицы) до цен на сырье (нефть, металлы) и геополитики (Валютный форвард — SberCIB). Такие колебания напрямую влияют на бизнес: выручка и расходы компаний с валютной экспозицией (то есть обязательствами или поступлениями в иностранной валюте) становятся непредсказуемыми. Например, в декабре 2014 года на фоне падения цен на нефть и паники на рынке курс доллара на Московской бирже взлетел с ~54 до 80 рублей (+48% за считанные дни) (Крупнейшие падения курса рубля — ТАСС). А в Казахстане после перехода к свободному плаванию национальной валюты в августе 2015 года тенге обесценился примерно на 35% буквально за один день (Тенге поплыл: почему в Казахстане произошла девальвация — РБК). Подобные обвалы курса могли поставить под угрозу прибыльность множества сделок, если цены контрактов не были зафиксированы заранее.

(Валютный форвард — SberCIB) Курс юаня к рублю в 2023–2024 гг.
В последние годы в странах СНГ бизнес начал шире использовать альтернативные валюты – например, расчеты в китайских юанях или индийских рупиях вместо долларов США. Однако даже такие валюты не гарантируют стабильности. На графике выше показано, как изменялся курс юаня к рублю в течение 2023–2024 годов: за год курс колебался в диапазоне от ~11,5 до ~13,5 рублей за юань (Валютный форвард — SberCIB). Эти колебания означают, что без защиты от валютного риска компании было бы сложно планировать бюджет: закладывая курс юаня 12 ₽, фирма рискует столкнуться с себестоимостью на 10–15% выше или ниже запланированной. Волатильность мешает точно спрогнозировать выручку, расходы и рентабельность проектов (Валютный форвард — SberCIB).

Неудачные способы справиться с этой неопределенностью могут только навредить бизнесу. Некоторые компании пытаются принять валютный риск на себя, фактически играя в казино с курсом – их маржа напрямую страдает при неблагоприятных движениях валют. Другие пытаются переложить риск на контрагента или клиентов – например, прописывают в договоре пересмотр цен при изменении курса или сразу повышают цену товара, чтобы компенсировать возможное падение курса своей выручки. Но такой подход может отпугнуть партнеров: покупатель или заказчик, столкнувшись с ростом цены из-за валютных оговорок, может отказаться от сотрудничества (Валютный форвард — SberCIB). В итоге бизнес теряет конкурентоспособность и доверие на рынке.

Гораздо более цивилизованный и надежный путь – это управление риском с помощью специальных финансовых инструментов, то есть хеджирование валютных рисков. Идея хеджирования подобна страхованию: компания платит определенную цену (или отказывается от части потенциальной выгоды) взамен на уверенность в будущем курсе валюты. Таким образом удается минимизировать зависимость финансовых результатов компании от колебаний рынка – зафиксировать курс на будущую дату и повысить предсказуемость денежных потоков (Валютные риски и хеджирование). Грамотное хеджирование резко снижает неопределенность и позволяет бизнесу планировать бюджет и прибыль с большей уверенностью. Важно понимать, что цель хеджирования – не получить дополнительный доход, а именно обезопасить текущую прибыль от неблагоприятных изменений курса. Хеджирование не улучшит самый лучший сценарий, зато убережет от худшего: оно устраняет значительную часть неопределенности и стабилизирует будущие доходы и расходы (Валютные риски и хеджирование).

Зачем бизнесу хеджировать валютные риски?

Стабильность и планирование. Для любого предприятия предсказуемость – залог устойчивости. Валютные скачки могут съесть прибыль даже на растущем обороте. Хеджирование позволяет зафиксировать курсы и тем самым обеспечить стабильную маржу независимо от рыночной волатильности. Например, если рентабельность импортера резко падает при курсе доллара выше 70 ₽, то, застраховав курс на уровне 65–68 ₽, компания гарантирует себе сохранение нормальной маржи даже при негативном сценарии. Это особенно актуально, когда курс имеет решающее значение для цен образования (импорт сырья, валютные кредиты и т.д.).

Защита от кризисов. История СНГ богата примерами валютных кризисов – от обвала рубля в 2014–2015 гг. на почти 50% (Крупнейшие падения курса рубля — ТАСС) до девальвации тенге в 2015 г. на 30–35% за день (Тенге поплыл: почему в Казахстане произошла девальвация — РБК). Хеджирование – это своего рода “страховка” от подобных потрясений. Компания, заранее зафиксировавшая курс, переживет шок относительно спокойно, в то время как ее непредусмотрительный конкурент может понести крупные убытки или даже стать неплатежеспособным. В условиях, когда спрогнозировать движение курсов чрезвычайно сложно (тем более на длинном горизонте) (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов), наличие стратегии защиты от худших сценариев становится признаком зрелого финансового управления.

Улучшение репутации и надежности. Хеджирование защищает не только финансовые показатели, но и репутацию бизнеса. Фирма, способная выполнять обязательства по контрактам без внезапных пересмотров условий из-за валютных скачков, вызывает больше доверия у партнеров. Вместо того чтобы перекладывать риск на клиентов/поставщиков и внезапно менять цены (риск потерять контрагентов (Валютный форвард — SberCIB)), предприятие берет риски под контроль и тем самым демонстрирует профессионализм и надежность. Банки и инвесторы также позитивно воспринимают компанию, которая управляет валютными рисками – это повышает ее кредитный рейтинг и инвестиционную привлекательность.

Требования инвесторов и акционеров. Для крупных предприятий с внешними инвесторами хеджирование зачастую является требованием со стороны акционеров или кредиторов. Волатильность выручки из-за курсовых разниц усложняет оценку бизнеса и может давить на цену акций. По данным опросов, до 75% финансовых директоров (CFO) крупнейших компаний мира называют валютную волатильность одним из главных финансовых рисков (Understanding Currency Hedging: Strategies, Meaning, and Examples) (Understanding Currency Hedging: Strategies, Meaning, and Examples). Инвесторы ожидают, что менеджмент будет смягчать эти риски, используя доступные инструменты. В международной практике хеджирование валют стало стандартом: на развитых рынках большинство компаний страхуют свои валютные позиции (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Причем валютный риск – удел не только транснациональных гигантов; он может коснуться компании любого размера, от холдинга до малого бизнеса (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов), если та связана с внешними рынками.

Ситуация в СНГ. В постсоветских экономиках практика хеджирования пока менее распространена, чем на Западе, но быстро набирает актуальность. Согласно опросу журнала «Финансовый директор», почти половина российских компаний (46%) в 2023 году все еще не считали нужным хеджировать валютные риски (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Тем не менее ситуация меняется: с каждым годом все больше фирм задумываются о защите от волатильности (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Растет и доступность инструментов: если еще 15–20 лет назад заключить валютный дериватив было сложно (штучные сделки по отдельным разрешениям ЦБ (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов)), то теперь предприятия любого масштаба могут воспользоваться услугами банков или биржи для хеджирования. Финансовые директора в СНГ начинают включать политику управления валютными рисками в общую стратегию. Это значит, что в ближайшие годы мы увидим дальнейшее распространение хеджирования – во многом вынужденное самими рыночными условиями. Ведь предсказуемость и устойчивость сейчас ценятся превыше сиюминутной выгоды.

Способы хеджирования валютных рисков

Суть хеджирования – уменьшить влияние курсовой неопределенности на бизнес. Достичь этого можно разными способами. Все их условно разделяют на две группы:

1. Нефинансовые методы (натуральное хеджирование). Снижение валютного риска за счет организационных мер, не требующих специальных финансовых контрактов.
2. Финансовые инструменты (деривативы и др.). Защита с помощью специальных сделок, компенсирующих возможные убытки от курсовых колебаний.

Рассмотрим основные стратегии из обеих групп, которые подходят бизнесу.

Натуральное хеджирование (естественная защита)

Простейший способ хеджирования – привести структуру доходов и расходов компании к одному знаменателю, желательно к одной валюте (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Проще говоря, максимально избежать ситуации “прибыль в одной валюте – затраты в другой”. Если у фирмы значительная часть издержек в иностранной валюте, стоит стремиться и выручку получать в той же валюте (и наоборот). Некоторые подходы натурального хеджирования:

• Баланс экспорта и импорта. Компания, которая одновременно экспортирует и импортирует, может постараться уравновесить объемы. Например, выручка от экспорта в долларах покрывает платежи за импорт сырья тоже в долларах – тогда чистой открытой позиции в валюте не остается, и курсовые колебания менее критичны.
• Локализация производства или закупок. Если бизнес сильно зависит от импорта, можно рассмотреть локальных поставщиков либо локализовать производство, чтобы снизить долю затрат в иностранной валюте. Тогда даже при росте курса доллара себестоимость растет не так драматично.
• Установка цен в “твердой” валюте. Экспортеры могут номинировать цены контрактов в валюте своих основных расходов. Скажем, российская компания с рублевыми расходами может стараться заключать экспортные контракты не только в долларах/евро, но и в рублях (или привязывать цену к рублю). Полностью это не устранит валютный риск (покупателю может быть невыгодно брать на себя этот риск), но частично распределит его.
• Диверсификация рынков и валют. Работа на нескольких рынках с разными валютами может сгладить общий валютный риск: падение одной валюты может компенсироваться укреплением другой. Например, белорусский производитель, продающий и за евро, и за российские рубли, менее уязвим к падению евро, если параллельно растет курс рубля.

Натуральное хеджирование хорошо тем, что не требует дополнительных затрат и сложных договоров. Оно должно быть первым шагом: проанализируйте бизнес-процессы и выясните, нельзя ли встроенно уменьшить валютную экспозицию. Однако полностью избежать риска таким образом часто невозможно. Тогда на помощь приходят финансовые инструменты – специально разработанные деривативы (производные финансовые инструменты) для страхования рисков.

Форвардный контракт (валютный форвард)

Валютный форвард – это, по сути, договор-закладка курса. Две стороны (например, компания и банк) соглашаются совершить обмен валютой в определенную дату в будущем по курсу, зафиксированному сегодня (Валютные риски и хеджирование). Форвардный контракт может быть поставочным (с реальной поставкой валюты) или расчетным (без поставки, с выплатой разницы в рублях) (Валютный форвард — SberCIB).

Цель форварда – убрать неопределенность. Как только курс на будущую дату закреплен, компания точно знает, по какому курсу будет покупать или продавать валюту, и может планировать бюджет исходя из этого (Валютный форвард — SberCIB). Например, финансовый директор, зафиксировавший курс евро 100 ₽ на полгода вперед, защитит маржу фирмы от колебаний и спокойно рассчитает себестоимость и цену товаров на этот период (Валютный форвард — SberCIB). Форвардные сделки особенно полезны, когда у компании есть крупные обязательства в валюте в будущем – оплата импортного контракта, погашение валютного кредита, выплата дивидендов иностранным акционерам и т.д.

Пример: Российская компания знает, что через месяц ей нужно заплатить иностранному поставщику $100 000. Сейчас курс – скажем, 75 ₽ за доллар. Если ничего не делать, через месяц доллар может стоить и 70 ₽, и 80 ₽ – в первом случае компания сэкономит, во втором понесет дополнительные расходы. Бизнес стоит перед дилеммой: купить валюту заранее или ждать. Купить сейчас – значит отвлечь 7,5 млн ₽ из оборота и месяц держать доллары “в тумбочке”. Подождать – значит рискнуть: если курс вырастет, понадобится уже 8 млн ₽. Именно здесь поможет форвард. Компания обращается в банк и заключает соглашение: через месяц она купит $100 000 по курсу, например, 76 ₽ за доллар (Как защитить бизнес от колебания валютного курса ) (Как защитить бизнес от колебания валютного курса ). Результат: требуемая сумма в валюте будет получена ровно по курсу 76, то есть за 7,6 млн ₽. Какой бы ни был реальный биржевой курс через месяц, банк продаст доллары по оговоренной цене (Как защитить бизнес от колебания валютного курса ). Компания защитилась: если доллар взлетит до 80 – она “выиграла” (избежала переплаты), если упадет до 72 – она не воспользовалась потенциальной выгодой, но изначально была готова к курсу 76 и заложила его в планы. Таким образом, форвард гарантирует, что сделка не станет убыточной из-за скачка валюты.

Форвардные контракты широко используются как импортерами, так и экспортерами. Импортер через форвард фиксирует верхнюю границу курса, по которому купит валюту для расчетов – и защищается от падения национальной валюты. Экспортер, напротив, через форвард фиксирует нижний предел курса продажи выручки – и защищается от укрепления нацвалюты. В обоих случаях маржинальность бизнеса оказывается предсказуемой, а финансовый результат – стабильным (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB).

Плюсы форварда: во-первых, курс будущей покупки/продажи известен сразу при заключении сделки (Валютный форвард — SberCIB). Во-вторых, деньги (валюта или рубли) фактически нужны только в дату исполнения – нет необходимости замораживать средства за месяцы до платежа (Валютный форвард — SberCIB). В-третьих, компания избегает расходов на хранение валюты или страховку от ее утраты, поскольку не держит большие суммы на счету без надобности (Валютный форвард — SberCIB). Кроме того, условия форварда гибки: внебиржевой форвард с банком можно настроить точно под свои нужды – выбрать любую дату расчетов, любой объем (хоть 137 523 евро – не нужно округлять лотами), удобный способ поставки и т.д. (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов) (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов).

Минусы форварда: за хеджирование, по сути, платой является отказ от благоприятного сценария. Если курс двинулся “в вашу пользу” (например, рубль окреп, и без хеджа вы бы заплатили меньше рублей за ту же сумму валюты), форвард не даст получить эту выгоду – условия исполнить придется по зафиксированному курсу (Валютный форвард — SberCIB). Форвард – это жесткое обязательство для обеих сторон, он подлежит исполнению независимо от рыночного курса на момент расчетов (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB). Поэтому если компания застраховалась, а затем передумала (например, отпала потребность в валюте или наоборот появилась лишняя валюта), просто выйти из сделки без потерь не получится – придется либо выполнять, либо договариваться о закрытии позиции на рынках, что может стоить денег. Тем не менее, для большинства непредвиденных ситуаций существуют стандартные решения (перенос даты форварда, частичное закрытие и пр.), которые банк поможет реализовать. Другой “минус” – форвард закладывает в курс рыночные ожидания и процентную разницу между валютами на срок сделки. Проще говоря, форвардный курс обычно слегка отличается от текущего спот-курса: например, может быть чуть выше, если процентные ставки в рублях выше, чем в валюте. Это естественно: банк, предоставляя форвард, учитывает стоимость денег во времени. Впрочем, зачастую этот разрыв невелик и воспринимается скорее как плата за страховку. Управление рисками в любом случае требует некоторых затрат: стоимость хеджирования зависит от инструмента, срока, суммы и волатильности на рынке (Валютные риски и хеджирование). В случае форварда эта “стоимость” скрыта в курсе сделки или выражается в недополученной выгоде при благоприятном исходе.

Отдельно отметим, что на российском рынке есть два типа форвардов: поставочные и расчетные. Поставочный предполагает реальную поставку валюты на счет компании по зафиксированному курсу (Валютный форвард — SberCIB). Расчетный (иногда его называют NDF – non-deliverable forward) предполагает, что вместо поставки стороны лишь компенсируют разницу между форвардным курсом и официальным курсом ЦБ на дату исполнения (Валютный форвард — SberCIB). Например, компания-импортер через расчетный форвард зафиксировала курс 95 ₽ за $1. Если к дате платежа курс ЦБ составит 98 ₽, банк выплатит компании разницу 3 ₽ на каждый доллар (по сути, компенсирует удорожание) (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB). В итоге у компании окажутся дополнительные рубли, чтобы купить доллар по рынку дороже, но суммарно эффективный курс все равно получится ~95 ₽. Если же официальный курс окажется ниже 95 – уже компания заплатит разницу банку (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB) (то есть компенсирует банку полученную выгоду от падения курса). По факту, расчетный форвард превращает валютный риск в рублевый платеж – удобен, когда фактическая поставка валюты не требуется. Оба вида хеджируют риск одинаково эффективно; выбор зависит от потребностей: нужен ли компании именно приток валюты или достаточно застраховать рублевый эквивалент.

Фьючерс (валютный фьючерс)

Валютный фьючерс очень похож на форвард по своей экономической сути – это также обязательство купить или продать валюту в будущем по зафиксированному курсу. Главное отличие: фьючерсы торгуются на бирже (организованный рынок) и строго стандартизированы по условиям. Нельзя заключить фьючерс “на любую дату” или на произвольную сумму – биржа предлагает стандартные контрактные размеры (например, 1000 долларов) и фиксированные даты исполнения (на Московской бирже, к примеру, расчет по валютным фьючерсам происходит четыре раза в год на заранее определенные даты (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов)). Фьючерсы требуют маржинального обеспечения: чтобы открыть позицию, компания вносит гарантийный залог (маржу) на счет в клиринговом центре биржи (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Далее каждый день биржа пересчитывает позицию по текущему курсу (маркирует по рынку) и либо списывает с счета вариационную маржу при неблагоприятном движении курса, либо зачисляет при благоприятном (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов) (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Если убыток по позиции превысит внесенный залог, придется доплатить, иначе биржа принудительно закроет позицию, зафиксировав убыток (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов). Звучит сложно, но эти механизмы автоматизированы – по сути, фьючерс “срабатывает” постепенно день за днем. В результате на дату экспирации (исполнения) разница между форвардом и фьючерсом сведется лишь к том, что у фьючерса были промежуточные расчеты.

Преимущества фьючерса: биржевые стандарты и клиринг снижают риск неисполнения сделки (вы не зависите от кредитоспособности отдельного банка – биржа гарантирует расчет). Фьючерс можно в любой момент продать или купить обратно на бирже, выйдя из хеджа досрочно без необходимости переговоров. Для некоторых валют или небанковских участников это может быть единственным доступным способом хеджироваться. Недостатки: отсутствие гибкости – можно застраховаться только на те даты и суммы, которые есть в листинге. К тому же, маржинальная система требует резервировать средства под залог и готовности оперативно докапитализировать счет при неблагоприятных движениях. Малому и среднему бизнесу обычно неудобно самостоятельно работать с биржевыми деривативами, для этого нужны финансовые специалисты и доступ к торговле на бирже. Поэтому чаще компании предпочитают заключать форварды через банк, а не напрямую лезть на фьючерсный рынок. Тем не менее, косвенно биржевые курсы влияют на условия банковских форвардов: банки ориентируются на котировки фьючерсов при ценообразовании. Таким образом, даже если бизнес не торгует фьючерсами, их существование позволяет получить справедливый рыночный курс форварда на нужный срок.

Валютный опцион

Валютный опцион – это инструмент, дающий право купить или продать валюту по заранее оговоренному курсу в будущем, но без обязательства это делать. Проще говоря, опцион обеспечивает страховку: вы платите премию, и за это получаете право по защищенному курсу совершить обмен, если реальный рыночный курс оказался хуже для вас (Understanding Currency Hedging: Strategies, Meaning, and Examples). Если же курс сложился благоприятно, вы просто не используете это право (отказываетесь от исполнения опциона) и обмениваете валюту по выгодному спотовому курсу на рынке. Опционы – распространенный способ хеджирования для тех, кто не хочет отказываться от позитивного сценария.

Как это работает: например, белорусская компания ожидает через 6 месяцев получение выручки €1 000 000, которая пойдет на покрытие расходов в BYN. Ее беспокоит, что евро может сильно упасть к белорусскому рублю, и тогда выручки не хватит. Компания покупает опцион “пут” на продажу 1 млн евро по курсу, допустим, 3.3 BYN/EUR (цифры условные). За это платит премию, скажем, 5% от суммы (стоимость опциона). Через 6 месяцев: если евро действительно упал, допустим до 3.0, компания исполняет опцион и продает свой миллион евро по 3.3, получив на 10% больше BYN, чем по рыночному курсу – тем самым избежав убытков. Если же евро вырос до 3.6, опцион она исполнять не станет (он “бесполезен”), зато продаст выручку на рынке по 3.6 и получит допдоход. Таким образом, опцион обеспечивает одностороннюю защиту: от худшего случая защищаемся, лучший – оставляем себе. Это большой плюс по сравнению с форвардом, где в обе стороны зафиксировано.

Стоимость и нюансы: за такую асимметричную защиту нужно заплатить премию. Премия – это цена опциона, она уплачивается обычно upfront (сразу при заключении сделки) и зависит от волатильности рынка, срока и выбранного курса страйк (уровня, на котором фиксируется право). Высокая неопределенность или длительный период делают опцион дорогим. Поэтому опционы часто используют, когда нужен страховой полис от совсем экстремальных движений, но при этом вероятность этих движений не очень велика – тогда премия относительно невысока. Если же бизнесу важно застраховаться в узком диапазоне с большой вероятностью, зачастую дешевле получается форвард. В практике часто применяют комбинации опционов и форвардов: например, конструкции типа “коллар” (collar), когда одновременно покупается опцион и продается другой опцион с другой страйк-ценой – тем самым уменьшая общий расход на премию. Такие структурные продукты позволяют настроить хедж под потребности и ограничить стоимость, но их разработка требует квалификации и понимания рисков. В любом случае, основные принципы остаются: опцион – это гибкость за дополнительную плату, и он полезен, когда компания хочет обезопаситься от худшего, но сохранить шанс на лучшее.

Валютный своп

Валютный своп – это соглашение об обмене валютными платежами (потоками) между двумя сторонами. Чаще всего подразумевается обмен основными суммами долга и процентными платежами по займу в одной валюте на эквивалентный заем в другой валюте (). Проще говоря, с помощью свопа можно поменять свой валютный долг на рублевый, и наоборот, не погашая прежний кредит. Например, компания привлекла долларовый кредит под фиксированный процент, а выручка у нее в евро – она опасается и роста курса доллара к евро, и разницы в ставках. Заключив валютный своп с банком, фирма, по сути, “обменивает” свой долларовый заем на эквивалентный евро-заем (). Банк будет платить ее первоначальный долларовый долг, а компания взамен будет платить банку по обязательствам в евро на ту же сумму – на оговоренный срок. В результате компания как будто перекредитовалась в нужной валюте: для нее исчезает риск изменения курса между долларом и евро, поскольку все конвертации уже зафиксированы в условиях свопа.

Свопы позволяют хеджировать долгосрочные риски и процентные ставки. В отличие от форвардов и простых опционов, которые обычно применимы на горизонте до 1–2 лет, валютные свопы могут заключаться на 5 и более лет и подходят для крупных сумм. Например, если белорусское предприятие взяло рублевый кредит на 5 лет, но основной доход имеет в долларах, оно может через своп конвертировать обязательства: будет фактически погашать эквивалент в долларах (который для него более предсказуем, т.к. коррелирует с выручкой). Банки и международные финансовые институты часто заключают свопы между собой, тем самым перераспределяя валютные ресурсы: один одалживает свою местную валюту, получая иностранную, а другой – наоборот. Для бизнеса валютный своп – скорее продвинутый инструмент, обычно доступный крупным корпорациям. Тем не менее, знать о нем полезно: иногда комбинация форвардов и процентных свопов фактически дает эффект валютного свопа, позволяя, например, одолжить иностранную валюту под более низкий процент (Understanding Currency Hedging: Strategies, Meaning, and Examples). Если у вашего бизнеса есть крупные кредиты или обязательства в валюте, имеет смысл обсудить с банком возможность валютного свопа для снижения и валютного, и процентного риска.

Другие инструменты и подходы

Перечисленные выше стратегии – основные и самые распространенные. Кроме них существуют и другие методы управления валютным риском, которые могут найти применение:

• Денежный (валютный) рынок как хедж. Компания может самостоятельно создать “синтетический форвард”, одолжив и разместив деньги. Например, чтобы застраховать будущую валютную выручку, можно взять рублевый кредит и купить на него валюту сейчас, разместив ее на депозит за границей; по получении выручки погасить кредит. Разница процентных ставок определит итоговый зафиксированный курс. Этот метод называется хеджированием через денежный рынок (money market hedge). На практике им редко пользуются напрямую, так как он хлопотен и по сути банки предлагают форвард, который делает то же самое более удобно. Тем не менее, понимание этого метода помогает оценить справедливость стоимости форвардов.
• Валютные оговорки и страхование. В международных договорах иногда прописывают валютную оговорку: условие пересмотра цены, если курс изменится более чем на X%. Это частичный способ снизить риск, договорившись заранее поделить его с контрагентом. Однако, как отмечалось, контрагент может не захотеть принимать такую оговорку. Страховые компании в некоторых случаях предлагают продукты страхования от валютных рисков, но обычно для малого и среднего бизнеса это недоступно или экономически нецелесообразно.
• Биржевые фонды (ETF) и облигации в хеджированной валюте. Для компаний-инвесторов, имеющих избыточные денежные средства, одним из вариантов снижения валютного риска на вложения являются специальные инвестиционные инструменты. Например, существуют облигации, выплаты по которым привязаны к курсу (или наоборот, защищены от изменения курса). Также можно вкладывать деньги в иностранные активы через фонды с валютным хеджем – тогда сам фонд использует деривативы, чтобы нейтрализовать влияние курса на доходность инвестора. Но это уже скорее задача для финансового отдела по управлению инвестициями компании, а не для основной хозяйственной деятельности.

Как внедрить хеджирование в компании

Разработать и реализовать стратегию хеджирования валютных рисков стоит рассматривать как часть общей финансовой стратегии. Вот основные шаги, которые следует предпринять бизнесу на пути к эффективному управлению валютными рисками:

1. Анализ бизнес-модели на предмет рисков. Для начала нужно выявить, есть ли у компании значимые валютные риски. Посмотрите на структуру выручки и затрат: какова доля импорта/экспорта в продажах (Валютный форвард — SberCIB)? Есть ли кредиты или лизинг в иностранной валюте? (Валютный форвард — SberCIB) В каких валютах хранятся резервы и устанавливаются цены? Учтите и косвенные факторы: даже если вы продаете и покупаете за рубли, влияет ли курс на цены ваших поставщиков или на потребительский спрос? Например, компания может не вести операций напрямую в валюте, но если арендная плата за офис привязана к курсу евро, то это скрытый валютный риск (Валютные риски и хеджирование). Выпишите все возможные точки воздействия курсов.
2. Идентификация и классификация рисков. Для каждого выявленного направления оцените характер риска: носит ли он постоянный, систематический характер (например, постоянный импорт сырья) или разовый/спорадический? Общий для всей отрасли или уникальный для вашего бизнеса? (Валютные риски и хеджирование) Понимание природы риска поможет решить, какими инструментами его крыть. Постоянные и массовые риски обычно хеджируют на систематической основе (например, регулярные форварды), а разовые можно рассмотреть индивидуально.
3. Квантитативная оценка. Измерьте масштабы рисков. Какое потенциальное влияние на финансовые показатели может оказать изменение курса на X%? (Валютные риски и хеджирование) Здесь пригодится анализ чувствительности: например, “падение курса евро на 10% уменьшит нашу годовую выручку на Y рублей и сокращает рентабельность с 15% до 5%”. Такие расчеты помогают расставить приоритеты: хеджировать в первую очередь то, что угрожает бизнесу наиболее сильно. Также оцените доступные ресурсы – какие расходы на хеджирование для вас приемлемы, исходя из размеров риска.
4. Принятие решения: хеджировать или не хеджировать. Управление риском – это всегда баланс. В некоторых случаях, если риск невелик или вероятность его мала, компания может решить его принять, т.е. оставить без хеджа (например, если иностранная выручка составляет 2–3% от оборота, возможно, проще заложить небольшой резерв и не тратить усилия на хеджирование). Однако если анализ показывает, что без хеджа возможны существенные убытки или сильная волатильность доходов, то решение должно быть – хеджировать. Можно зафиксировать внутреннюю политику: например, хеджируем X% от всей открытой позиции, или хеджируем ключевые сделки свыше определенной суммы, или хеджируем при достижении определенного курса (триггерное хеджирование). Важно заручиться поддержкой руководства и донести до собственников, зачем это нужно – опираясь на цифры из предыдущего шага.
5. Выбор инструмента и заключение сделок. Определившись, что хеджировать, нужно выбрать чем хеджировать. Рассмотренные инструменты – форварды, опционы, фьючерсы, свопы – имеют свои плюсы и минусы. Практика показывает, что большинству торгово-промышленных компаний подходят внебиржевые форварды и опционы как основные инструменты хеджирования (Валютные риски и хеджирование). Они достаточно гибкие и могут покрыть 90% типичных ситуаций. Форварды лучше для тех случаев, когда вам важна максимальная определенность и вы готовы отказаться от части потенциальной выгоды. Опционы хороши, когда нужен “страховой полис” с сохранением выгодной перспективы и вас устраивает заплатить премию за спокойствие. В некоторых случаях комбинации сделок (например, форвард + опцион) дадут оптимальный результат по соотношению цена/эффект. Если у вас небольшой опыт, имеет смысл обсудить стратегию с финансовым консультантом или банком. Крупные банки СНГ (Сбербанк, ВТБ, Альфа-Банк, Халык Банк и др.) имеют подразделения по работе с казначейскими продуктами и предлагают корпоративным клиентам индивидуальные решения по хеджированию. Обязательно сравните условия нескольких банков и площадок: курсы, комиссии, требования маржи. Конкуренция на рынке деривативов работает в пользу клиента.
6. Мониторинг и корректировка. После заключения хеджевых сделок работу нельзя считать полностью законченной. Нужно регулярно отслеживать эффективность хеджирования и изменения в экспозиции. Например, ежемесячно пересматривайте прогноз валютных потоков: не появилась ли новая незахеджированная позиция? Не отпала ли часть, по которой хедж теперь избыточен? Управление рисками – динамичный процесс. Желательно назначить ответственного (как правило, финансист или казначей) за ведение реестра всех хеджевых позиций и их состояния. Если рынок предлагает возможности улучшить условия (например, зафиксировать прибыль по опциону или выгодно перевернуть форвард), стоит их рассмотреть. Также учитывайте стоимость хеджирования: при существенном снижении волатильности рынка премии на опционы могут упасть – возможно, имеет смысл докупить защиту, или наоборот, если волатильность подскочила, избыточные хеджевые позиции можно частично снять с прибылью.
7. Документирование и политика. Чтобы хеджирование было системным, компания должна закрепить принципы работы с валютными рисками во внутренних документах. Разработайте политику управления финансовыми рисками, где будет раздел про валютный риск: перечислены допустимые инструменты, максимальные объемы открытой позиции, порядок одобрения сделок, требования к контрагентам (банкам) и пр. Это не только дисциплинирует, но и поможет при аудите или коммуникации с инвесторами: у вас есть формальный подход к управлению рисками. Международный стандарт ISO 31000 (управление рисками) и другие лучшие практики рекомендуют именно системный подход, а не разовые решения.

Заключение

Валютные риски – неотъемлемая часть ведения бизнеса в открытой экономике. Полностью устранить их невозможно, однако грамотное хеджирование позволяет перевести неконтролируемый рыночный фактор в планируемую статью расходов. В условиях, когда экономики СНГ все больше интегрированы в мировую (пусть и с перетоком торговых потоков на новые рынки), умение защититься от курсовых потрясений становится критическим навыком. Хеджирование – это инвестиция в стабильность: отказавшись от небольшой доли потенциальной прибыли в спокойные времена, компания покупает “страховой полис” от катастрофических убытков в кризисные моменты.

Опыт показывает, что компании, которые сознательно управляют валютными рисками, в долгосрочной перспективе работают успешнее тех, кто пускает дело на самотек. Снижение волатильности финансовых результатов позволяет уверенно планировать развитие, привлекать финансирование на лучших условиях и не терять позиции из-за внешних шоков. Да, хеджирование – это дополнительная работа и иногда дополнительные расходы, но это неотъемлемая часть профессионального финансового менеджмента. Как сказал один из CFO крупной международной компании: “Валютный риск – это то, что находится вне моего влияния, но в пределах моей ответственности”. Взяв ответственность за валютные риски и использовав доступные инструменты для их ограничения, предприниматели и управленцы в странах СНГ смогут значительно повысить финансовую устойчивость своего бизнеса перед лицом неопределенности.

Источники и ссылки:

• Министерство экономического развития РФ – данные о переориентации внешней торговли (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов).
• Опрос журнала «Финансовый директор» о практике хеджирования (2023) (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов).
• Публикация СберБизнес о защите от валютных колебаний (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов) (Стабильность своими руками: как защитить бизнес от скачков валютных курсов).
• Гайд SberCIB по управлению валютным риском, 2024 (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB) (Валютный форвард — SberCIB).
• Отчет информагентства ТАСС о крупнейших падениях курса рубля (Крупнейшие падения курса рубля — ТАСС).
• Новостные материалы РБК о девальвации тенге в 2015 (Тенге поплыл: почему в Казахстане произошла девальвация — РБК).
• Обучающие материалы проекта Dasreda (Сбер) о валютных рисках и инструментах хеджирования (Как защитить бизнес от колебания валютного курса ) (Как защитить бизнес от колебания валютного курса ).
• Ответы на вопросы по хеджированию (Dasreda Pro) (Валютные риски и хеджирование) (Валютные риски и хеджирование) (Валютные риски и хеджирование) (Валютные риски и хеджирование).
• ACCA: Руководство по методам хеджирования (русский перевод) – определение валютного свопа ().